Z-Spread

El Z-Spread, zero-volatility spread o diferencial de volatilidad cero, es una medida utilizada en los mercados de renta fija para cuantificar la prima de riesgo que exige el inversor por encima de la curva libre de riesgo. Se define como el diferencial constante que debe sumarse a los tipos de interés de la curva cupón cero para que el valor actual de todos los flujos futuros de un bono sea igual a su precio de mercado.

A diferencia del spread simple frente a bonos del Estado, que solo compara rentabilidades a vencimiento, el Z-Spread integra cada flujo de caja del bono y toda la estructura temporal de tipos de interés, lo que permite una comparación más detallada entre activos con distintas estructuras de cupones, vencimientos o riesgos. La interpretación es la siguiente:

• Z-Spread mayor: mayor percepción de riesgo de crédito y liquidez respecto al activo libre de riesgo.
• Z-Spread menor: riesgo más próximo al libre de riesgo.

El cálculo del Z-Spread parte de igualar el precio del bono al valor presente de sus flujos futuros:

Precio del bono = Σ [ Flujo t / (1 + Tipo cupón cero t + Z-Spread)^t ]

Donde:

• Flujo t = cupón o cupón + principal en el vencimiento
• Tipo cupón cero t = rendimiento libre de riesgo para ese plazo
• Z-Spread = diferencial constante a aplicar
• t = periodo del flujo (años, semestres, etc.)