CAPM

El CAPM (del inglés Capital Asset Pricing Model, modelo de valoración de activos financieros) es el modelo más utilizado para estimar la rentabilidad que un inversor exige a una inversión en función de su riesgo. En valoración de empresas se emplea para calcular el coste de los fondos propios (Ke), es decir, la rentabilidad mínima que los accionistas exigen por el capital que aportan al negocio.

• Cálculo: tasa libre de riesgo más la beta del activo multiplicada por la prima de riesgo del mercado. Ejemplo: con un bono a 10 años al 3,2 %, una beta de 1,1 y una prima del 5,3 %, el Ke resultante es del 9,03 %.
• Beta: mide la sensibilidad del activo frente a los movimientos del mercado. En empresas no cotizadas se toma la beta de comparables cotizadas, desapalancada y reapalancada según la estructura de deuda de la compañía.
  • Beta superior a 1: amplifica los movimientos del mercado, propio de negocios cíclicos o muy endeudados.
  • Beta igual a 1: se mueve en línea con el mercado.
  • Beta inferior a 1: perfil defensivo, varía menos que el mercado, típico de sectores estables como alimentación o utilities.
• Prima de Riesgo del Mercado: rentabilidad adicional que se exige por invertir en renta variable frente al activo sin riesgo. Se estima con datos históricos de los índices o fuentes de referencia, y es una de las hipótesis más sensibles del modelo.
• Ajuste en Pymes: en empresas pequeñas y no cotizadas suele añadirse una prima por tamaño o iliquidez. Omitirla es un error clásico que infla el valor: un Ke demasiado bajo produce valoraciones que ningún comprador estará dispuesto a pagar.

El CAPM convierte el riesgo en un número, y ese número manda: el Ke alimenta el WACC, que es la tasa con la que se descuentan los flujos de caja en una valoración. Un pequeño error en la beta o en la prima se traslada amplificado al valor final de la empresa. Por eso, más que aplicar la fórmula, lo importante es justificar cada hipótesis.